בחודש אוגוסט המשיך שוק המניות בעליה. מלבד המומנטום שדחף אותו כלפי
מעלה הוא נהנה מנתוני צמיחה חזקים לרבעון השני ומהודעת הבנק הפדרלי האמריקאי על
הותרת ריבית הבסיס בארה"ב ברמה נמוכה למשך "זמן ממושך". במספר רב של מדינות נרשמה
צמיחה חיובית כשההפתעה לטובה נבעה מההקדמה של היציאה מהמיתון מהרבעון השלישי לרבעון
השני.
הצמיחה ברבעון השני שיקפה את ההשפעה החיובית של הריבית הנמוכה, שיפור
בתנאים של שוקי הכספים והשפעת תוכניות התמריצים השונות.
מדדי מנהלי הרכש* במגזר היצרני מאותתים על התרחבות קרובה בפעילות
התעשייתית בעולם:
*רמה הגבוהה מ- 50 נקודות במדד ="" התרחבות בפעילות
מקור: בלומברג
נתוני הצמיחה הטובים והשיפור בתנאי הבסיס של הפעילות הכלכלית הביאו
לעדכון כלפי מעלה של תחזיות הצמיחה במדינות מזרח אסיה ובמרבית המדינות המפותחות.
הדבר עולה בקנה אחד עם התחזית המעודכנת שלנו המתארת תהליך התאוששות דו-שלבי: בשלב
ראשון צמיחה מואצת עד לראשית שנת 2010. בשלב השני צפויה עצירה בקצב ההתאוששות של
הפעילות הכלכלית. הסיבות לעצירה נעוצות בהתפוגגות השפעתן של תוכניות התמריצים
שמעניקות הממשלות, בהשלמת רמות המלאים הנמוכות ובהעלאות המיסים והריביות. כל אלו
יגרמו, להערכתנו, לכך שהיציאה מהמיתון הנוכחי תאופיין בקצב איטי משמעריך
הקונצנזוס.
באוגוסט נערך הסימפוזיון השנתי של נגידי הבנקים המרכזיים בג'קסון הול,
ארה"ב. האמירות בכנס מצד מעצבי המדיניותת הכלכלית היו חיוביות. וכולם הבהירו
כי החלק הקשה ביותר של המשבר העולמי כבר מאחורינו.
עם זאת, הובהר בכנס כי בדרך אל השבת המשק העולמי למצב איתן ניצבים
בפני המנהיגים הכלכליים אתגרים משמעותיים. הנגידים ציינו לשבח את תרומתן החיונית של
הריבית הנמוכה והתמיכה בשוקי הכספים אשר הביאו לירידה חדה בלחצים שהופעלו על
השווקים הפיננסים.
בתוך כך הצהירו מעצבי המדיניות באירופה, בארה"ב ובמדינות נוספות כי
למרות הסימנים המעודדים שהתפרסמו לאחרונה יהיה זה מוקדם מדיי לנקוט במדיניות כלכלית
מרסנת. באירוע נפרד התבשרו השווקים על כוונת הנשיא אובמה למנות את יו"ר הבנק
הפדרלי, בן ברננקי, לתקופת כהונה נוספת והדבר תרם לאווירה החיובית.
ארה"ב
המשק האמריקאי נערך לתהליך מהיר של חידוש הצמיחה במחצית השנייה של
השנה. הקנצונזוס מעריך כ-2% בכל אחד מן הרבעונים האחרונים של השנה ואנו בפסגות
מעריכים קצב כפול מזה של הקונצנזוס, כ-4% לכל רבעון.
תהליך זה נתמך בצורה משמעותית על ידי תוכניות הממשל השונות וע"י חידוש
המלאי העסקי מרמת השפל אליו הגיע. מנגד, שיעור האבטלה הגבוה ונתונים טובים
פחות על מצבם של משקי הבית, מצביעים על ואי ודאות לגבי יציבותה של הצמיחה עם
התפוגגות השפעתם של התמריצים שמעניק הממשל.
בשלב זה הנתונים השוטפים על הפעילות הכלכלית מאותתים על התקדמות
בתהליך ההתאוששות של המשק. מדד האינדיקאטורים המובילים עלה ביולי זה החודש הרביעי
ברציפות, מדד מנהלי הרכש למגזר היצרני המשיך לאותת על עליה לתוואי של התרחבות
הפעילות. הייצור התעשייתי עלה לראשונה לאחר שמונה חודשים של התכווצות.
העליה בייצור מעודדת מאוד, אולם רמת השפל בו נמצאת הניצולת בתעשייה,
פירושה שלא במהרה יוגדלו ההשקעות בענפי המשק. מה שעוד העיב על המגמה החיובית היה
מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים שירד במפתיע ביולי ושיקף את החולשה הניכרת בהוצאות
של משקי הבית.
הניצולת בתעשייה נמצאת בשפל חסר תקדים ועל כן לא צפויה בקרוב עליה
בהשקעות העסקים (%):
מקור: בלומברג
מדד אמון הצרכנים של יולי עלה במפתיע אך לא הייה בעלייתו די בכדי לבשר
על שינוי משמעותי במצבם של משקי הבית. האחרונים (מהווים 70% מהתוצר) נמצאים בגמילה
מרמת הרכישות הגבוהה שלהם משנים קודמות ומתמודדים עם העול הכבד של החוב שצברו
במהלכן. שיעור האבטלה הגבוה (9.4%), הקשחת התנאים לקבלת אשראי, והירידה בהכנסה פגעו
בנכונות של הצרכנים לבצע רכישות. הדבר השתקף, בין היתר, בירידה במכירות הקמעונאיות
של חודש יולי לאחר עליה בחודשיים שקדמו לו.
מגמת עליה במחירי הבתים הקיימים (חציון, $ באלפים):
מקור: בלומברג
לאחר שלוש שנים וחצי של ירידה חדה, נרשמה בענף הדיור מגמת עליה
במחירים. מחירה של דירה ממוצעת בארה"ב איבד במהלך תקופה זו כ-30% מערכה. שוק הדיור
נהנה מהתמיכה שמעניקות לו פעולות הממשל ובכלל זה מענקי רכישה לבתים, פריסה של
משכנתאות ורכישה של אג"ח מגובה נכסים בתחום המשכנתאות. ביולי נמשך השיפור בנתוני
התחלות הבניה ונרשמה עליה נאה בקצב השנתי של מכירות הבתים הקיימים (85% מהשוק).
מנגד, חשוב לציין כי תנאי הבסיס של שוק הדיור טרם התייצבו: שוק העבודה
חלש, המכירות של נכסים מעוקלים הגיעו לכדי 31% מסך מכירות הבתים וכשליש מבעלי
המשכנתאות נמצאים בסיכון של אי החזר חוב המשכנתא שלהם כיוון שערכו גבוה מערך
ביתם.
תוכניות הממשל ותמריצי הבנק הפדרלי לסיוע למשק מספקים, לעת עתה, בסיס
איתן להתאוששות בארה"ב. בבנק הפדרלי היו מרוצים מהתקדמות שנצפתה בפעילות המשק
והכריזו על הפסקה או הקטנת ההיקף הכספי של מספר תוכניות שהציגו בעבר.
במהלך חודש אוגוסט הודיע הבנק הפדרלי על סיום תוכנית הרכישות של אג"ח
ממשלתיות בחודש אוקטובר הקרוב ולהותירה בהיקף של 300$ מיליארד. כמו כן, הוחלט
באוגוסט על סיומה של תוכנית ה"מזומן תמורת רכב ישן" מאחר והמכסה של 3$ מיליארד
שהוקצתה לה נוצלה במלואה. לעומת זאת, הוחלט להאריך את הסיוע לענף הדיור (מסתיים
בדצמבר), הנדל"ן המסחרי ולמוסדות פיננסים. עלות התוכניות השונות תקבל ביטוי משמעותי
בגירעון התקציבי לשנים 2009-2010 הצפוי (תחזית מעודכנת לחודש אוגוסט) להאמיר ל-11%
מהתוצר ול-10.5%, בהתאמה.
ביולי האינפלציה ירדה בשיעור החד ביותר שלה מאז שנות החמישים(לעומת
חודש יולי שנה קודמת, %)
מקור: בלומברג
מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי בחודש יולי לאחר שעלה
ב-0.7% בחודש קודם. בהשוואה לחודש יולי בשנה קודמת ירדה רמת המחירים ב-2.1% - קצב
הירידה החד ביותר מזה חמישים שנה. ההאטה בקצב עלייתו של מדד הליבה (ללא מחירי
אנרגיה ומזון) נמשכה גם ביולי והוא עלה בקצב איטי יותר לעומת חודש קודם - 1.5%
לעומת 1.7%.
בחודש אוגוסט הותיר הבנק הפדרלי את הריבית על כנה (0.25%) ובהודעה
שהתפרסמה בסמוך להחלטה, נאמר שהריבית תיוותר ברמה נמוכה באופן יוצא דופן לפרק זמן
ממושך בכדי לסייע לצמיחה במשק להתבסס.
במהלך החודש עלה מדד ה-S&P500ב-3.6% בהמשך לעליה של 7.5% בחודש
יולי. תשעה מתוך עשרת הסקטורים המובילים עלו כשאת ההובלה נטלו סקטור הפיננסים
(15.8%) הצריכה המחזורית (6.7%) והתעשייה (4.3%). שירותי תקשורת הייה הסקטור היחידי
שירד (6.3%-).
מרחב האירו
ברבעון השני נרשמה צמיחה חזקה יותר מהצפי בגרמניה ובצרפת. מדינות אלה
הובילו את כלל מדינות מרחב האירו לקצב התכווצות של 0.4% בלבד לעומת 10% ברבעון
הראשון של השנה. בדומה לארה"ב, הכוח המרכזי מאחורי ההתאוששות הגיע מתוכניות
פיסקליות מרחיבות. מנגד, מצבו הקשה של שוק העבודה והחולשה בהוצאות משקי הבית יכבידו
על ההתאוששות עם סיומה של התמיכה הממשלתית.
לאחר שני רבעונים קשים - הפתעה חיובית בצמיחה מדינות המרחב (%, כל
רבעון לעומת קודמו, מונחים שנתיים):
מקור: eurostat
הנתונים השוטפים מצביעים על המשך ההתאוששות אל תוך הרבעון השלישי של
השנה. מדד מנהלי הרכש המשולב לענפי התעשייה והשירותים עלה לראשונה לרמה של 50
נקודות. רמה זו מעידה על התרחבות הפעילות במשק. ענף השירותים נטל את ההובלה וסיפק
בכך סיבה לאופטימיות לגבי צמיחה בעלת בסיס רחב במשק. גם מדד אמון העסקים בגרמניה
סיפק אות חיובי לגבי הצמיחה ברבעון השלישי כשעלה ביולי מעבר לצפי.
הייצור התעשייתי לחודש יוני אומנם ירד במפתיע אך שמר על תוואי של
התאוששות הדרגתית בענף היצרני.
מדדי מנהלי הרכש* במרחב האירו מאותת על המשך המגמה החיובית גם ברבעון
השלישי גורים- הבתים ועליה הדרגתית במכירות מא שינוי במיתית בעולםופשווקים
הפיננסים.:
*רמה הגבוהה מ- 50 נקודות במדד ="" התרחבות בפעילות
מקור: בלומברג
תוכניות הסיוע שהוצגו בגרמניה (85 מיליארד אירו) ובצרפת (33 מיליארד
אירו) מסייעות בין היתר לענף הרכב ולשיפור היכולת של המעסיקים להימנע מפיטורים ככל
האפשר. עם זאת, גם בחודש יוני נמשכו הפיטורים והחברות שנאלצות להציע מחירים נמוכים
בכדי למשוך קונים צפויות להמשיך במגמת הקיצוצים שלהם בכוח אדם ובהוצאות אחרות בכדי
לשמור על רווחיות. בתוך כך, המכירות הקמעונאיות לחודש יוני ירדו מעבר לצפי ושיקפו
את הנכונות הנמוכה של משקי להגדיל את הוצאותיהם.
מדד המחירים לצרכן ירד בחודש יולי ב- 0.7% לעומת החודש המקביל בהמשך
לירידה של 0.1% בחודש קודם. מדד הליבה (ללא מחירי אנרגיה ומזון) האט את קצב עלייתו
לרמה של 1.3% לעומת 1.4% בהתאמה.
במהלך חודש אוגוסט הותיר ה-ECB את הריבית על כנה ברמה של 1%. בבנק
מעריכים כי למרות האינפלציה הנמוכה, קטן הסיכוי לגלישה למצב של דפלציה. עם זאת, גם
לאחר פרסום נתוני התמ"ג הטובים אותתו ב-ECB כי אין בכוונתם בשלב זה להפסיק את
התמיכה במשק באמצעות הריבית הנמוכה, הענקת הלוואות ללא הגבלה לבנקים המסחריים והמשך
הרכישה של אג"ח מגובות בנכסים.
ביולי עלה מדד מניות היורו-סטוקס 50 ב-5.4% בהמשך לעליה של 10% בחודש
קודם. העליה שנבעה מצפי מחודש להתאוששות בצמיחה העולמית הייתה רוחבית והתפרסה על
מרבית הסקטורים המובילים במדד. בלטו בעליה סקטור הפיננסים (10.9%) שירותים ציבוריים
(9%) והתעשייה (4%).
שוקי המניות בעולם (1/1/2008=100):
מקור: בלומברג
שווקים נבחרים
בריטניה - נתוני הצמיחה לרבעון השני היו גרועים מהצפי כשהתוצר התכווץ
ב-2.8% בהמשך להתכווצות של 9.3% ברבעון הראשון של השנה. מנגד, השיפור שחל בתנאים של
שוק הכספים, בשוק הדיור ובביקושים ליצוא הבריטי, מאותת על עליה בפעילות במשק כבר
במחצית השנייה של 2009. עם זאת, להערכת הבנק המרכזי המשק הבריטי ישוב לאיתנו רק
בשנת 2012. בתוך כך החודש החליטו בבנק המרכזי על הותרת הריבית על כנה (0.5%) ועל
הגדלת תוכנית הרכישות של אג"ח ממשלתיות ב-50 מיליארד ליש"ט נוספים (סה"כ 175
מיליארד ליש"ט).
יפן- לאחר שני רבעונים של התכווצות חדה בפעילות הכלכלית הקדימה הכלכלה
השנייה בעולם את ארה"ב ואירופה ושבה לצמוח. ברבעון השני של השנה צמח המשק היפני
בקצב שנתי של 3.7% לאחר התכווצות של 11% ויותר בשני הרבעונים שקדמו לו. הצמיחה
צפויה להמשך אל תוך המחצית השנייה של 2009 בקצב גבוה מהפוטנציאל של המשק (כ-1%)
והיא מבוססת על עליה משמעותית בפעילות היצרנית במסגרת תהליך חידוש המלאי הן במשק
המקומי והן בשוקי העולם.
בנוסף, התרומה מצד תוכניות הסיוע הממשלתיות תוסיף את חלקה לעליה
בפעילות המשק. ההתאוששות המדוברת תהיה איטית ומלווה בעליה בשיעור האבטלה (ביולי הוא
נסק ל-5.7%, שיא 50 שנה) בהמשך הדיפלציה, ובחולשה בהוצאות משקי הבית.
בסוף חודש אוגוסט זכתה מפלגת האופוזיציה (DPJ) לניצחון סוחף בבחירות
הכלליות והדיחה את מפלגת השלטון לאחר כיובל של שליטה ביפן. ה"הפיכה ללא שפיכת דמים"
נעשתה על רקע כישלון המפלגה המכהנת בשלטון לטפל בנזקים הכבדים שהסב המשבר העולמי
ליפן. ה-DPJצפויה לשנות את תמהיל התמיכה הממשלתית ולרכז את מאמצי הממשל בעזרה למשקי
הבית על חשבון הסיוע הניתן כיום לחברות והתאגידים במשק.
סין- באוגוסט הצביעו הנתונים על התבססות הצמיחה בסין. שיפור חל בנתוני
המסחר והתעסוקה, והנזילות בשוקי הכספים נמצאת ברמה גבוהה. כל אלה תומכים בעליה בקצב
הצמיחה ל-10% בטווח הקרוב. המשטר הסיני מתכוון להמשיך במדיניות מרחיבה, אם כי באופן
מתון יותר, עד לביסוסה של הצמיחה והעלאתה על תוואי יציב. להערכת הממשל הוא יעמוד
ביעד צמיחה של 8.5% אותו הציב לשנת 2009.
הסקירה נכתבה על ידי רן בן חמו, כלכלן בכיר, פסגות בית השקעות
