שלא כמו המיתון של 2001-2003 שהוחמר בעקבות האינתיפאדה ובעקבות משקלה
הגבוה של התעשיה עתירת הידע בתוצר הישראלי, המשבר הנוכחי אינו המשבר שלנו. כל כולו
מיובא, עם התאמות מקומיות מינוריות יחסית. עקב רכיב היצוא הגבוה, כמעט לא יתכן
שמיתון עולמי (או צמיחה עולמית) תפסח על המשק הישראלי. מי שהכניס אותנו למשבר –
ארה"ב – יהיה גם מי שיוציא אותנו ממנו. ומכאן שתחזית להתאוששות כלכלית ישראלית
במהלך 2010, צריכה לצאת מתחזית לגבי ההתאוששות האמריקאית.
שלא כמו בתקופות רגילות, בהן הפערים בתחזיותיהם של המקרו כלכלנים
בעולם, מאוד מצומצמים, בהתאוששות הכלכלית הנוכחית, משתרעות התחזיות למשק האמריקאי
על כל מרחב הספקטרום: החל מאופטימיים מושבעים שגורסים שהכל מאחורינו, וארה"ב בדרך
לחזרה מהירה לקצבי הצמיחה שאיפינו אותה ערב המשבר (התאוששות דמוית "V"), ועד
לפסימיים בראשם עומד גוז'ף שטיגליץ, זוכה פרס נובל לכלכלה לשעבר, שמאמין שגם אם
ברבעונים הקרובים הצמיחה תהיה מהירה, יש סכנה שארה"ב תחזור בהמשך למיתון (התאוששות
דמוית "W").
אנו בפסגות ממקמים את עצמנו בתווך: אנו מעריכים שהמשק האמריקאי יצא
מהמיתון, יצמח מהר מאוד בראשית 2010 (בשיעורים אפילו גבוהים יותר משצמח ערב המשבר),
אך לא יצליח לשמר את קצבי הצמיחה הללו (התאוששות דמוית סימן שורש). אנו מונים לכך
מספר סיבות, שאחת מהן היא סיום מהלכים ותוכניות של הבנק המרכזי האמריקאי והממשל,
שהיוו הנשמה מלאכותית למגזר העסקי ונועדו לסייע לו לשוב בצורה מהירה וחלקה ככל
האפשר להובלת הצמיחה. מדובר לא רק בריבית האפסית (הקיימת גם בארץ), אלא גם בהפחתות
המס הנרחבות (בישראל, המיסים דווקא הועלו), בהגדלת התקציב ובתוכניות ייעודיות
למגזרים ספציפיים (נדלן, רכב).
המעבר הזה מהמנוע (המלאכותי) של התוכניות הממשלתיות למנוע של צמיחת
המגזר העסקי, כמוהו כהעברת מקל במרוץ שליחים:
· אם העברת המקל
תצלח, הרי שהתאוששות תהיה דמוית V.
· אם המקל יפול –
נהיה עדים ל-W.
· אם המקל יעבור אבל
בצורה מקרטעת, תהיה זו התאוששות בצורת סימן של שורש.
חובבי הספורט בינינו יודעים שבכל אולימפיאדה או אליפות עולם, השאלה
העולה בהקשר של נבחרות ארה"ב במרוצי שליחים, היא: האם תהיה זו נבחרת הגברים שתשמוט
את המקל, או שמא הפעם יהיו אלו הנשים? מה לעשות, האמריקאים לא טובים בהעברות חלקות
של המקל.
לא שאנחנו מסיקים מכך מסקנות כלכליות. בפרט לא, כאשר יתכן שכל מה
שצריך כדי שהעברת המקל הכלכלית תצלח הוא "להאריך את המקל": תוכנית ממשלתית שנמצאת
לקראת סיום וטרם השיגה את מטרותיה, פשוט תוארך ותורחב. ואכן לאחרונה האריכו והרחיבו
האמריקאים את הטבת המס לרכישת דירות.
יתכן שהחזרה לצמיחה מהירה תהיה בת קיימא, כפי שמעריכים אנשי ה-V, אבל
יתכן שתוצאה מופלאה שכזו תושג רק במחיר של תוכניות נוספות שיכבידו את הנטל על דורות
האמריקאים הבאים. כך או כך, סביר שהמשק הישראלי ימשיך ליהנות או לסבול מההתפתחויות
האמריקאיות.
ורד דר, כלכלנית ואסטרטגית ראשית, פסגות בית השקעות
